Realismo del modello Capital Asset Pricing (Spiegato)

Realismo del modello di capital asset pricing:

Tutti i modelli economici, di cui il CAPM è uno solo, sono semplificazioni del mondo reale. Non ci aspetteremmo che qualsiasi modello venga replicato esattamente nella pratica, ma se vogliamo provare a utilizzare un modello per fare previsioni sul futuro, dobbiamo avere un'idea della sua rilevanza e robustezza nel mondo reale.

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L'osservazione casuale sembra sostenere il modello; storicamente; gli investitori hanno richiesto rendimenti più elevati per investire in azioni di società rispetto a titoli di stato relativamente privi di rischio.

Gli investitori si occupano anche di rischi non diversificabili. Le imprese hanno utilizzato il CAPM in tre modi correlati: (1) per determinare i tassi minimi per gli investimenti aziendali; (2) stimare i rendimenti richiesti per divisioni, business unit strategiche o rami di azienda; e (3) valutare le prestazioni di queste divisioni, unità o linee di business.

I gestori utilizzano spesso il costo del capitale aziendale (solitamente una media ponderata dei costi marginali del debito e del capitale) come il tasso di rendimento richiesto per i nuovi investimenti di capitale aziendale.

Per sviluppare questo costo complessivo del capitale, il gestore deve avere una stima del costo del capitale azionario. Per calcolare un costo del capitale netto, alcuni gestori stimano la beta dell'impresa (spesso dai dati storici) e utilizzano il CAPM per determinare il rendimento richiesto del capitale netto dell'impresa.

Usare il CAPM per stimare il costo del capitale netto per l'impresa è relativamente comune. Poiché gli altri metodi del costo del capitale richiedono l'uso di un prezzo azionario determinato dal mercato e stime dei tassi di crescita futuri e dividendi per l'impresa, il CAPM è di particolare interesse per i manager le cui imprese sono strettamente detenute, non pagano dividendi o hanno tassi futuri incerti di crescita.

Alcuni gestori non sono soddisfatti di un singolo ostacolo aziendale come tasso di rendimento richiesto. Per le aziende che hanno attività diverse con rischi diversi, una singola aliquota è ritenuta inadeguata per rappresentare un rendimento equo per ciascun segmento di attività. Di conseguenza, alcuni gestori hanno sviluppato più tassi di errore, uno per ciascuna business unit o linea di business. Il CAPM è stato adattato per determinare direttamente queste tariffe multiple.

Per fare questo, alcuni manager scelgono prima di tutto un gruppo di aziende simili ma quotate in borsa come proxy per la business unit o divisione non ancora classificate. La media dei beta per queste aziende proxy viene utilizzata come beta divisionale.

Il tasso di rendimento richiesto dalla divisione viene quindi determinato allo stesso modo del costo del capitale sociale. Altri gestori simulano i rendimenti per la divisione, utilizzando diversi scenari macroeconomici. Il beta è una misura della sensibilità dei rendimenti ai cambiamenti nei fattori macroeconomici.

Oltre a calcolare i tassi minimi per l'utilizzo nella valutazione degli investimenti di capitale, comprese le acquisizioni, il pianificatore strategico aziendale è diventato consapevole dei vantaggi che possono essere derivati ​​introducendo un metodo più coerente e sistematico di analisi dei rischi nel processo di pianificazione strategica.

Almeno concettualmente, la distinzione tra rischio sistematico e non sistematico, macroeconomico e microeconomico, è molto utile come base per sviluppare questo approccio sistematico all'analisi del rischio nella pianificazione strategica aziendale.

Lo stesso tipo di analisi può essere utilizzato per valutare la performance passata e per determinare se la business unit ha guadagnato il suo costo del capitale; creato valore o no.

Il CAPM può anche essere utilizzato dai regolamenti dei servizi pubblici. I tassi di utilità possono essere impostati in modo tale che tutti i costi, compresi i costi del debito e del capitale azionario, siano coperti da tariffe addebitate ai consumatori.

Nel determinare il costo del capitale netto per l'utilità pubblica, il CAPM può essere utilizzato per stimare direttamente il costo del capitale netto per l'utilità in questione. La procedura è simile a quella seguita per qualsiasi altra azienda: la beta e il tasso di rendimento privo di rischio e di mercato sono stimati e il CAPM viene utilizzato per determinare un costo del capitale netto.

Beta, indipendentemente dal CAPM, può anche essere utilizzato nella regolazione delle utilità come misura del rischio. La beta per una data utility viene utilizzata per scegliere un gruppo di aziende comparabili (aziende con beta simili). Queste aziende proxy sono di solito in attività non regolamentate. Il rendimento storico del capitale proprio per questo gruppo di imprese viene quindi utilizzato come previsione del rendimento netto richiesto per l'utilità fornita.

I professionisti degli investimenti sono stati più entusiasti e creativi nell'adattare il CAPM ai loro usi. Il CAPM è stato utilizzato per selezionare titoli, costruire portafogli e sono considerati sottovalutati, vale a dire candidati interessanti per l'acquisto.

I titoli sopravvalutati sono quelli con rendimenti anticipati inferiori alla norma e sono quindi candidati alla vendita. Il grado di sovrovalutazione o sottovalutazione è determinato dall'alfa del titolo o dalla distanza che la trama rischio-rendimento per la sicurezza si trova sulla linea di mercato.

I titoli con alpha positivo sono attraenti mentre i titoli alfa negativi sono considerati (sopravvalutati). I titoli interessanti (sottovalutati) sono quelli le cui caratteristiche di rischio / rendimento sono tracciate al di sopra della linea di mercato della sicurezza. I titoli a prezzi equi si trovano direttamente sulla linea.

Il grado di sottovalutazione o sopravvalutazione (l'alfa) è semplicemente la distanza dalla trama della sicurezza alla linea, rappresenta le previsioni degli analisti sull'attrattiva relativa della sicurezza.

In prospettiva, tutte le previsioni dovrebbero scendere sulla linea di mercato perché la beta e il rendimento atteso sono correlati direttamente e linearmente (teoricamente). In pratica le previsioni non cadono sulla linea di mercato e gli operatori ritengono che questo processo possa essere utilizzato efficacemente per selezionare titoli. Oltre alla selezione di titoli, la beta è stata utilizzata per controllare il livello di rischio di un portafoglio.

Sebbene il livello di rischio desiderato dipenda dalla preferenza di ogni investitore, molti modelli di ottimizzazione del portafoglio utilizzano un approccio di programmazione lineare con una particolare beta come vincolo a livello di rischio.

Nell'uso di una tecnica di programmazione lineare, alcuni rendimenti variabili, ad esempio, sono massimizzati mentre un altro fattore o fattore (il rischio, per esempio) è controllato. Sebbene si tratti di una descrizione semplicistica dei più complessi metodi di ottimizzazione del portafoglio, essa fornisce l'essenza di come viene utilizzato il beta nella gestione del livello di rischio del portafoglio.

Utilizzando i rendimenti storici e il beta, possiamo valutare il rendimento del portafoglio o della risorsa. I portafogli con rendimenti negativi rettificati in base al rischio (alfa negativo) si dice che abbiano sottoperformato, e quelli con rendimenti positivi corretti per il rischio (alfa positivo) avrebbero mostrato prestazioni superiori.

Prima di utilizzare i rendimenti aggiustati per il rischio per valutare le prestazioni, l'entità dei rendimenti era la più importante. Ora sappiamo che tutti i beni con rendimenti equivalenti sono uguali solo se sono ugualmente rischiosi. La bellezza dell'utilizzo della performance corretta per il rischio è che sono disponibili informazioni più ragionevoli.

Sistemi di analisi delle prestazioni più sofisticati tengono conto delle restrizioni applicate ai portafogli. Ad esempio, se un gestore di portafoglio è limitato a investire in titoli growth, i risultati del portafoglio vengono confrontati con i risultati di altri portafogli di sicurezza growth. Fare diversamente significherebbe dare un vantaggio o una pena ingiusti a coloro che sono trattenuti dall'investire nell'universo più ampio possibile.

La relazione tra il rendimento atteso di un titolo e il suo contributo alla media, una caratteristica è piaciuta agli investitori, quindi quei titoli che contribuiscono maggiormente a tale caratteristica, a parità di altre condizioni, offrono rendimenti attesi inferiori. Al contrario, se una caratteristica (come la beta) non è apprezzata dagli investitori, allora quei titoli che contribuiscono maggiormente a questa caratteristica offriranno rendimenti attesi più elevati.

In un mercato dei capitali con caratteristiche rilevanti, il portafoglio su misura per un investitore specifico è più complicato perché solo un investitore con attitudini e circostanze medie dovrebbe detenere il portafoglio di mercato.

In generale, se un investitore ha una caratteristica superiore a quella dell'investitore medio, deve generalmente detenere un portafoglio con un valore relativamente più elevato di quello fornito dal portafoglio di mercato e viceversa.

Ad esempio, se a un investitore piace avere un portafoglio liquido relativo, lui o lei avrebbe un portafoglio costituito da titoli relativamente liquidi.

La giusta combinazione di "inclinazione" al di fuori delle proporzioni del mercato dipenderà dall'entità delle differenze tra gli atteggiamenti dell'investitore e quelli dell'investitore medio e dal rischio aggiunto implicito in tale strategia.

Un complesso mercato dei capitali richiede tutti gli strumenti della moderna teoria del portafoglio per la gestione del denaro di qualsiasi investitore che sia significativamente diverso dall'investitore medio.

L'ipotesi di un'attesa omogenea può essere sostituita con un'ipotesi di aspettative eterogenee se si esaminano le implicazioni delle diverse percezioni sul rendimento atteso e sul rischio di investitori diversi. In tal caso, l'investitore dovrà affrontare un insieme efficiente unico.

Ciò significa che il portafoglio di tangency è unico per ciascun investitore poiché la combinazione ottimale di attività rischiose per un investitore dipende dalle percezioni di quell'investitore in merito a rendimenti e rischi attesi.

Un investitore può probabilmente determinare che il suo portafoglio di tangenti non comporta un investimento in alcuni titoli. Ciononostante, il SML continuerà a esistere poiché in aggregato delle partecipazioni di tutti gli investitori il prezzo di ciascun titolo deve essere in equilibrio.

Dal punto di vista di un investitore medio o rappresentativo, ciascun titolo ha un prezzo equo, quindi il suo rendimento atteso (come percepito dall'investitore) sarà linearmente e positivamente correlato alla sua beta.

Inoltre, il CAPM originale presuppone che gli investitori siano interessati solo al rischio e al rendimento. Tuttavia, altre caratteristiche potrebbero anche essere importanti per gli investitori. Ad esempio, la liquidità può essere importante. Qui, la liquidità si riferisce al costo della vendita o dell'acquisto di un titolo "in fretta".

La liquidità può essere misurata in base alla dimensione dello spread tra l'offerta e il prezzo richiesto. Spread più piccoli che suggeriscono una maggiore liquidità e viceversa. Anche se, in generale, i titoli non liquidi sono più attraenti, mantenendo tutto il resto come costante. Tuttavia, gli investitori si differenziano nei loro atteggiamenti nei confronti della liquidità.

Quindi, la liquidità è un concetto relativo. In queste circostanze, i prezzi della sicurezza si adeguerebbero fino a quando; nel complesso, gli investitori sarebbero contenti di detenere i titoli in circolazione.

Il rendimento atteso di un titolo si baserebbe su due caratteristiche del titolo:

(i) Il contributo marginale del titolo al rischio di un portafoglio efficiente, misurato dal beta (Prezzo) del titolo.

(ii) Il contributo marginale del titolo alla liquidità di un portafoglio efficiente, misurato dalla liquidità (L) del titolo.

Gli investitori vorrebbero grandi valori di L, e preferiscono un piccolo valore di prezzo, ceteris paribus. Significa che due titoli con liquidità diverse ma con la stessa beta avrebbero livelli diversi di rendimento atteso. Una maggiore domanda di titoli più liquidi spingerebbe il loro prezzo e viceversa fino all'equilibrio.

In equilibrio, i titoli con la maggiore liquidità avrebbero un rendimento atteso relativamente inferiore. Allo stesso modo, due titoli con la stessa liquidità ma diversi beta non avrebbero lo stesso livello di rendimento atteso. La sicurezza con una beta più bassa avrebbe un rendimento atteso inferiore.

Sebbene il CAPM sia stato considerato uno strumento utile sia per gli analisti di titoli finanziari che per i gestori finanziari; non è senza i suoi critici. Vale forse la pena sottolineare a questo punto che, sebbene il CAPM sia stato visto da molti come una ragionevole approssimazione della realtà, esistono numerosi problemi nell'adottare il modello teorico per l'uso pratico.

Questo fattore causa anche problemi quando si eseguono test empirici del modello. La prima cosa da fare è che il modello è ex-ante, cioè basato sulle aspettative sul futuro. Non possiamo osservare le aspettative ma abbiamo accesso ai rendimenti effettivi.

Quindi test e dati empirici per uso pratico tendono ad essere basati quasi esclusivamente sui rendimenti storici (informazioni ex-post). Un altro punto da sottolineare è che in teoria il portafoglio di mercato del CAPM comprende tutti gli investimenti rischiosi a livello mondiale, mentre nella pratica questo è sostituito da un surrogato che si riferisce a un particolare mercato azionario nazionale.

L'uso del surrogato nazionale può essere messo in discussione dal movimento dei fondi di investimento negli attuali mercati internazionali deregolamentati.