Quali sono le strutture di scambio di base?
Le strutture di scambio di base sono le seguenti:
La crescita e il successo continuo del mercato degli swap sono dovuti in gran parte alla creatività dei suoi partecipanti.
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Di conseguenza, le strutture di swap attualmente disponibili e le future strutture potenziali che nel tempo diventeranno solo un'altra "norma" di mercato sono limitate solo dall'immaginazione e dall'ingegno di coloro che partecipano al mercato.
Ciò nonostante, alla base delle operazioni di swap viste oggi sul mercato vi sono quattro strutture di base che possono ora essere considerate "fondamentali". Queste strutture sono:
1. lo Interest Rate Swap
2. il cambio valuta a tasso fisso
3. lo scambio di valute
4. lo Swap del tasso base
Di seguito è riportato un riepilogo di queste strutture di scambio fondamentali e alcune delle loro principali applicazioni.
Cambio del rateo d'interesse:
La struttura di base di un interest rate swap è costituita dallo scambio tra due controparti di interessi a tasso fisso per interessi a tasso variabile nella stessa valuta calcolati facendo riferimento a un importo nominale nozionale concordato di comune accordo.
Questo importo principale, che normalmente equivale alle attività o passività sottostanti "scambiate" dalle controparti, è applicabile esclusivamente per il calcolo degli interessi da scambiare nell'ambito dello swap.
In nessun momento è fisicamente passato tra le controparti. Attraverso questa semplice struttura di swap, le controparti sono in grado di convertire un'attività / passività sottostante a tasso fisso in un'attività / passività a tasso variabile e viceversa.
La maggior parte delle operazioni di swap su tassi d'interesse è guidata dai risparmi sui costi che devono essere ottenuti da ciascuna delle controparti. Questi risparmi sui costi, spesso considerevoli, derivano dai differenziali nel merito di credito delle controparti e da altre considerazioni strutturali.
In generale, gli investitori in strumenti a tasso fisso sono più sensibili alla qualità del credito rispetto agli istituti di credito a tasso variabile. Di conseguenza, è richiesto un premio maggiore per gli emittenti di minore qualità creditizia nei mercati del debito a tasso fisso rispetto al mercato dei prestiti bancari a tasso variabile.
Le controparti di uno swap su tassi d'interesse possono quindi ottenere un vantaggio di arbitraggio accedendo al mercato in cui hanno il maggiore vantaggio in termini di costo relativo e quindi sottoscrivendo un interest rate swap per convertire il costo dei fondi così elevato da un tasso fisso a un base variabile o viceversa.
L'arbitraggio del credito disponibile attraverso l'utilizzo di un interest rate swap può essere illustrato considerando due società. Azienda A e Azienda B con i seguenti profili (vedi mostra 1).
Come previsto. La società A con la qualità creditizia superiore ha un maggiore vantaggio in termini di costi rispetto alla Società nel mercato del debito a tasso fisso.
Nonostante il fatto che la società A possa anche raccogliere fondi a tassi più bassi rispetto alla società B, un potenziale arbitraggio comporta quindi costi in base ai quali la società A e la società B possono entrambi ottenere un risparmio sui costi valutando i mercati in cui hanno il maggiore vantaggio in termini di costo relativo ed entrando in un interest rate swap.
Questa capacità di trasferire un vantaggio in termini di costi a tasso fisso a passività a tasso variabile ha portato molti crediti di alta qualità a emettere eurobond a tasso fisso puramente per "scambiare" e ottenere, in molti casi, finanziamenti sotto LIBOR.
L'uso di una struttura errata in una emissione Eurobond a tasso fisso consente all'emittente di ottenere finanziamenti sostanziali in punti al di sotto del LIBOR.
Il tasso più interessante dei tassi è reso possibile da (a) l'attenta tempistica della questione degli Eurobond per assicurarne il successo ai migliori tassi e (b) l'uso della copertura esatta e una data di maturazione differita per assicurare i migliori termini di swap possibili per l'emittente.
La "controparte" dello swap può essere una combinazione di banche e clienti aziendali. Le banche potrebbero voler coprire i loro redditi a tasso fisso in un rendimento a tasso variabile che soddisfa pienamente le loro passività a tasso variabile al fine di alleviare l'esposizione al tasso di interesse.
I clienti aziendali potrebbero voler coprire il loro finanziamento a tasso variabile in passività a tasso fisso per una dimensione e una scadenza non disponibili nel mercato del debito a tasso fisso diretto.
Agendo come principale, l'intermeddling potrebbe essere in grado di fornire sia le banche che i clienti aziendali in termini di swap per soddisfare i loro esatti requisiti e successivamente bloccare il problema dell'Eurobond in uno scambio inverso quando il mercato degli Eurobond è più ricettivo al problema.
Oltre ai vantaggi in termini di costi, gli swap su tassi d'interesse costituiscono anche un eccellente meccanismo per le entità che accedono in modo efficace ai mercati che sono altrimenti soggetti a criteri di qualità del credito, scarsa familiarità o uso eccessivo.
La possibilità di ottenere i vantaggi dei mercati senza la necessità di rispettare le informazioni sul prospetto, i rating del credito e altri requisiti formali offre un ulteriore vantaggio, in particolare per le società private. Un esempio eccellente della flessibilità dei mercati degli swap nel fornire questi benefici è la crescita degli swap su tassi d'interesse utilizzando la carta commerciale come base del tasso variabile sottostante.
Il mercato degli swap su tassi d'interesse fornisce anche finanziamenti, quindi con il meccanismo perfetto per gestire i costi e l'esposizione al tasso d'interesse, lasciando invariate le fonti di finanziamento sottostanti.
Ad esempio, il costo del finanziamento a tasso fisso può essere ridotto in un contesto di tassi d'interesse in declino grazie al finanziamento sottostante posto in essere. Ciò può essere illustrato considerando le azioni della società A, con un debito a tasso fisso sottostante che costa il 12% annuo, durante un periodo di tassi di interesse decrescenti: -
(a) All'inizio dei tassi di interesse in calo: - La società A con un debito a tasso fisso al 12% si scambierà per ottenere finanziamenti LIBOR.
(b) Durante il periodo di declino del tasso di interesse: - La società A lascerebbe lo swap sul posto mentre i tassi di interesse diminuiscono.
(c) Alla fine del declino del tasso di interesse: - La società A entrerebbe in un secondo swap per "bloccare" i nuovi tassi fissi inferiori, ad esempio del 10%.
L'effetto netto della serie di operazioni di cui sopra è un risparmio del 2% per la società A in quanto il costo netto dei fondi è ridotto dal 12% al 10%.
In generale, le attività del mercato dei tassi di interesse possono essere classificate in due settori: il mercato primario e quello secondario. Il mercato primario può essere ulteriormente suddiviso in due sottosettori per fonte di "materie prime" per una banca di swap su tassi di interesse / strumenti finanziari di finanziamento / copertura del mercato finanziario e, in particolare, per i mercati mobiliari, il mercato obbligazionario europeo.
Si può distinguere l'attività nel settore primario per maturità e tipo di giocatore. Il settore a breve termine del mercato primario è essenzialmente un mercato interbancario dominato dalle attività di finanziamento e di copertura di banche sia grandi che piccole.
Le banche sono sia "fornitori" (soggetti a tasso variabile) che "acquirenti" (soggetti a tasso fisso) nel segmento di mercato in base alla struttura della loro base patrimoniale. Essendo estremamente volatile nel prezzo in termini di spread, il market making o la posizione è, quindi, solo per i rivenditori più esperti.
Per tali concessionari, il potenziale di profitto è elevato e i rischi nell'assunzione di posizioni mentre sono allo stesso livello elevati sono gestibili a causa dell'impressionante gamma di strumenti disponibili per gestire i rischi.
I partecipanti, in particolare le banche, includono un numero di broker che hanno esteso le normali attività di negoziazione del mercato monetario con le banche per includere attività di interest swap.
Il successo come broker o principale in questo segmento di mercato primario dipende non solo da una stretta integrazione delle operazioni di tesoreria e swap di un'istituzione, ma anche dalla distribuzione e, in particolare, dalla capacità di spostare rapidamente posizioni a causa della volatilità dei prezzi e dei rischi inerenti il mercato.
Anche l'inventario (ossia una posizione prenotata ma non chiusa) diventa rapidamente stantio nel mercato a breve termine perché la maggior parte delle transazioni viene effettuata su una base "a pronti" (liquidazione immediata); tenere una posizione per qualsiasi periodo di tempo può quindi significare che il proprio inventario non può muoversi indipendentemente dal prezzo.
Tuttavia, la crescita del mercato secondario negli swap a breve termine ha ridotto i rischi di presa di posizione nel mercato primario a breve termine. Di particolare importanza per lo sviluppo del mercato secondario è stato l'uso del mercato dei futures finanziari per creare "l'altro lato" di uno scambio di interessi.
Mentre gli swap basati sui futures finanziari sono altamente complessi da eseguire correttamente, i movimenti molto rapidi e netti in questo mercato e, quindi, la necessità di "snellire" queste strutture per massimizzare i profitti hanno aumentato la liquidità (o la disponibilità di swap alternativi). nel mercato secondario.
Cambio valuta a tasso fisso:
Una valuta a tasso fisso, lo swap consiste nello scambio tra due controparti di interessi a tasso fisso in una valuta in cambio di interessi a tasso fisso in un'altra valuta. I seguenti tre passaggi di base sono comuni a tutti gli swap di valute: -
a) Scambio iniziale del preside:
All'inizio dello swap le controparti scambiano i principali importi dello swap ad un tasso di cambio concordato. Sebbene questo tasso di solito sia basato sul tasso di cambio a pronti, può essere utilizzata anche una tariffa anticipata impostata in anticipo rispetto alla data di inizio dello swap. Questo scambio iniziale può essere su base "nozionale" (cioè, nessun scambio fisico di importi principali) o in alternativa uno scambio "fisico".
Se lo scambio iniziale è su base fisica o nozionale, la sua unica importanza è stabilire l'importo dei rispettivi importi principali allo scopo di (a) calcolare i pagamenti correnti degli interessi e (b) il nuovo scambio degli importi capitale sotto lo scambio.
(b) Scambi di interesse in corso:
Una volta stabiliti gli importi principali, le controparti si scambiano i pagamenti degli interessi in base agli importi capitale in essere ai rispettivi tassi di interesse fissi concordati all'inizio della transazione.
(c) Re-exchange of Principal Amounts:
Alla data di scadenza, le controparti riesaminano gli importi principali stabiliti all'inizio. Questo semplice processo in tre fasi è una pratica standard nel mercato degli swap e porta alla trasformazione effettiva di un debito generato in una valuta in una passività a tasso fisso interamente coperto in un'altra valuta.
In linea di principio, la struttura di swap su valuta fissa è simile al contratto di cambio a termine a lunga scadenza convenzionale. Tuttavia, la natura di controparte del mercato degli swap si traduce in una maggiore flessibilità in relazione sia ai periodi di scadenza che alle dimensioni delle transazioni che possono essere organizzate.
Una struttura di swap su valute consente inoltre di differenziare i tassi di interesse tra le due valute tramite pagamenti periodici anziché la somma forfettaria riflessa dai punti a termine utilizzati nel mercato dei cambi.
Ciò consente di personalizzare la struttura dello swap in modo da soddisfare i requisiti esatti della controparte a tassi interessanti. Ad esempio i flussi di cassa di un'emissione di obbligazioni sottostanti possono essere eguagliati esattamente e invariabilmente.
Scambio coupon di valuta:
Il currency coupon swap è una combinazione di interest rate swap e currency swap su valute. La transazione segue i tre passaggi fondamentali descritti per lo scambio di valute a tasso fisso con l'eccezione che gli interessi a tasso fisso in una valuta sono scambiati con interessi a tasso variabile in un'altra valuta.
Swap di basi:
Un'area in rapido sviluppo nei mercati swap internazionali è il basis rate swap. La struttura del basic rate swap è la stessa del tasso d'interesse a tasso fisso, con l'eccezione che l'interesse variabile calcolato su base base è scambiato con interessi variabili calcolati su base diversa.
