Teorie di Dividendo: modello di Walter, modello di Gordon e Modigliani e Ipotesi di Miller

Alcune delle principali teorie sul dividendo nella gestione finanziaria sono le seguenti: 1. Il modello di Walter 2. Il modello di Gordon 3. L'ipotesi di Modigliani e Miller.

Sulla relazione tra il dividendo e il valore dell'azienda sono state avanzate diverse teorie.

Sono come segue:

1. Il modello di Walter

2. Modello di Gordon

3. L'ipotesi di Modigliani e Miller

1. Il modello di Walter:

Il professor James E. Walterargues afferma che la scelta delle politiche sui dividendi influisce quasi sempre sul valore dell'impresa. Il suo modello mostra chiaramente l'importanza della relazione tra il tasso di rendimento interno dell'azienda (r) e il suo costo del capitale (k) nel determinare la politica dei dividendi che massimizzerà la ricchezza degli azionisti.

Il modello di Walter si basa sui seguenti presupposti:

1. L'impresa finanzia tutti gli investimenti mediante utili non distribuiti; che è debito o nuovo capitale azionario non è emesso;

2. Il tasso di rendimento interno dell'impresa (r) e il suo costo del capitale (k) sono costanti;

3. Tutti i guadagni sono distribuiti come dividendi o reinvestiti internamente immediatamente.

4. I guadagni iniziali e i dividendi non cambiano mai. I valori del pershare guadagni (E) e la divisione per condivisione (D) possono essere modificati nel modello per determinare i risultati, ma si presume che qualsiasi dato valore di E e D rimanga costante per sempre nel determinare un determinato valore.

5. L'azienda ha una vita molto lunga o infinita.

La formula di Walter per determinare il prezzo di mercato per azione (P) è la seguente:

P = D / K + r (ED) / K / K

L'equazione sopra rivela chiaramente che il prezzo di mercato per azione è la somma del valore attuale di due fonti di reddito:

i) Il valore attuale di un flusso infinito di dividendi costanti, (D / K) e

ii) Il valore attuale del flusso infinito di guadagni del flusso.

[r (ED) / K / K]

Critica:

Il modello di Walter è abbastanza utile per mostrare gli effetti della politica dei dividendi su tutte le imprese azionarie con diverse ipotesi sul tasso di rendimento. Tuttavia, la natura semplificata del modello può portare a conclusioni che sono vere in generale, sebbene siano vere per il modello di Walter.

Le critiche sul modello sono le seguenti:

1. Il modello di valutazione delle azioni di Walter combina la politica dei dividendi con la politica di investimento dell'impresa. Il modello presuppone che le opportunità di investimento dell'impresa siano finanziate esclusivamente da utili non distribuiti e che nessun debito o capitale di finanziamento esterno sia utilizzato allo scopo quando tale situazione esiste o l'investimento dell'impresa o la sua politica sui dividendi o entrambi saranno sub-ottimali. La ricchezza dei proprietari massimizzerà solo quando questo investimento ottimale sarà fatto.

2. Il modello di Walter si basa sul presupposto che r sia costante. In realtà diminuisce con l'aumentare degli investimenti. Ciò riflette il presupposto che gli investimenti più redditizi sono fatti prima e poi vengono fatti gli investimenti più poveri.

L'impresa dovrebbe salire in un punto in cui r = k. Questa è chiaramente una politica errata e cadere per ottimizzare la ricchezza dei proprietari.

3. Il costo del capitale o del tasso di sconto dell'impresa, K, non rimane costante; cambia direttamente con il rischio dell'azienda. Pertanto, il valore attuale del reddito dell'impresa si sposta inversamente al costo del capitale. Assumendo che il tasso di sconto, K sia costante, il modello di Walter astrae dall'effetto del rischio sul valore dell'impresa.

2. Modello di Gordon:

Un modello molto popolare che esplicitamente mette in relazione il valore di mercato della politica aziendale con quella dei dividendi è sviluppato da Myron Gordon.

ipotesi:

Il modello di Gordon si basa sui seguenti presupposti.

1. L'azienda è una società interamente azionaria

2. Nessun finanziamento esterno è disponibile

3. Il tasso di rendimento interno (r) dell'azienda è costante.

4. Il tasso di sconto appropriato (K) dell'impresa rimane costante.

5. L'azienda e il suo flusso di guadagni sono perpetui

6. Le tasse societarie non esistono.

7. Il rapporto di ritenzione (b), una volta deciso, è costante. Pertanto, il tasso di crescita (g) = br è costante per sempre.

8. K> br = g se questa condizione non è soddisfatta, non possiamo ottenere un valore significativo per la condivisione.

Secondo il modello di capitalizzazione dei dividendi di Gordon, il valore di mercato di un'azione (Pq) è pari al valore attuale di un flusso infinito di dividendi che deve essere ricevuto dalla quota. Così:

L'equazione di cui sopra mostra esplicitamente la relazione tra utili correnti (E, ), politica dei dividendi, (b), redditività interna (r) e costo del capitale di tutte le equity equity (k), nella determinazione del valore della quota ( P ₀ ).

3. L'ipotesi di Modigliani e Miller:

Secondo Modigliani e Miller (MM), la politica dei dividendi di un'impresa è irrilevante in quanto non pregiudica la ricchezza degli azionisti. Sostengono che il valore dell'impresa dipende dai guadagni dell'impresa derivanti dalla sua politica di investimento.

Pertanto, quando viene presa una decisione di investimento dell'impresa, la decisione sui dividendi, la suddivisione degli utili tra dividendi e utili non distribuiti non ha alcun significato nel determinare il valore dell'impresa. L'ipotesi di irrilevanza di M - M si basa sui seguenti presupposti.

1. L'azienda opera in un mercato dei capitali perfetto

2. Le tasse non esistono

3. L'azienda ha una politica di investimento fissa

4. Il rischio di incertezza non esiste. Cioè, gli investitori sono in grado di prevedere con certezza prezzi e dividendi futuri e un tasso di sconto è appropriato per tutti i titoli e tutti i periodi di tempo. Quindi, r = K = K _t per tutto t.

Sotto ipotesi M - M, r sarà uguale al tasso di sconto e identico per tutte le azioni. Di conseguenza, il prezzo di ogni azione deve essere aggiustato in modo che il tasso di rendimento, che è composto dal tasso di dividendi e plusvalenze, su ogni azione sarà uguale al tasso di sconto ed essere identico per tutte le azioni.

Pertanto, il tasso di rendimento di un'azione detenuta per un anno può essere calcolato come segue:

Dove P ^ è il mercato o il prezzo di acquisto per azione al tempo 0, P, è il prezzo di mercato per azione al tempo 1 e D è il dividendo per azione al tempo 1. Come ipotizzato da M - M, r dovrebbe essere uguale per tutte le azioni . In caso contrario, le azioni a rendimento ribassato saranno vendute dagli investitori che acquisteranno le azioni a rendimento elevato.

Questo processo tenderà a ridurre il prezzo delle azioni a rendimento ridotto e ad aumentare i prezzi delle azioni ad alto rendimento. Questa commutazione continuerà fino a quando i differenziali nei tassi di rendimento non saranno eliminati. Questo tasso di sconto sarà uguale per tutte le ditte sotto l'ipotesi MM poiché non ci sono differenze di rischio.

Dal principio fondamentale di MM sopra riportato possiamo ricavare il loro modello di valutazione come segue:

Moltiplicando entrambi i lati dell'equazione per il numero di azioni in circolazione (n), otteniamo il valore dell'impresa se non esistono nuovi finanziamenti.

Se l'impresa vende m numero di nuove azioni al tempo 1 al prezzo di P ^, il valore dell'azienda al tempo 0 sarà

L'equazione di cui sopra della valutazione M-M consente l'emissione di nuove azioni, a differenza dei modelli di Walter e Gordon. Di conseguenza, un'azienda può pagare dividendi e raccogliere fondi per intraprendere la politica di investimento ottimale. Pertanto, le politiche di dividendi e investimenti non sono confuse nel modello M - M, come i modelli di camerieri e di Gordon.

Critica:

A causa della natura irrealistica dell'ipotesi, l'ipotesi di M-M manca di rilevanza pratica nella situazione del mondo reale. Pertanto, viene criticato per i seguenti motivi.

1. L'ipotesi che le tasse non esistano è lontana dalla realtà.

2. MM sostiene che il finanziamento interno ed esterno sono equivalenti. Questo non può essere vero se esistono costi di floating floating.

3. Secondo l'ipotesi di M-M, la ricchezza di un azionista sarà la stessa indipendentemente dal fatto che l'impresa paghi i dividendi o meno. Ma, a causa dei costi delle transazioni e dei disagi associati alla vendita di azioni per realizzare plusvalenze, gli azionisti preferiscono i dividendi alle plusvalenze.

4. Anche a condizione di certezza, non è corretto presumere che il tasso di sconto (k) dovrebbe essere lo stesso sia che l'impresa utilizzi il finanziamento esterno o interno.

Se gli investitori desiderano diversificare i propri portafogli, il tasso di sconto per finanziamenti esterni e interni sarà diverso.

5. MM sostiene che, anche se l'assunzione della certezza perfetta è ridotta e l'incertezza è considerata, la politica dei dividendi continua a essere irrilevante. Ma secondo il numero di scrittori, i dividendi sono rilevanti in condizioni di incertezza.